中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)一無二 崩潰論預(yù)測不可能準(zhǔn)確

聯(lián)合早報網(wǎng)2014年4月21日發(fā)表題為《駁中國崩潰論》的署名文章，主要內(nèi)容如下：

市場總是在尋找故事，而投資者似乎認(rèn)為，今年在中國找到了一個新故事。中國增長減速和金融風(fēng)險積累，讓越來越多人感到悲觀，全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，可能馬上發(fā)生崩潰。

對中國的悲觀預(yù)測，在過去30年來早已見怪不怪，沒有一個成為現(xiàn)實(shí)。今天的預(yù)測真的會不同嗎？

簡單的答案是否定的。和過去的預(yù)測一樣，今天的警告，基于不利于中國的歷史先例和普通指標(biāo)；但中國的經(jīng)濟(jì)特征是獨(dú)一無二的，因此這樣的預(yù)測不可能準(zhǔn)確。

說到底，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和特殊性，意味著評估當(dāng)前狀況和表現(xiàn)，需要以細(xì)節(jié)為導(dǎo)向的分析，盡可能多考慮抵消性因素。預(yù)測大部分毫無意義，因?yàn)榛炯僭O(shè)總是在變化。

以中國的高杠桿率為例，許多人認(rèn)為，這將成為引發(fā)危機(jī)的重大因素。他們指出，畢竟曾經(jīng)歷過大規(guī)模信用繁榮的發(fā)展中國家，最終都出現(xiàn)了信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)硬著陸。

不過，在評估中國是否會蹈此覆轍時，必須考慮一些具體因素。中國債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比率固然很高，但其他許多成功的東亞經(jīng)濟(jì)體也是如此，比如臺灣、新加坡、韓國、泰國和馬來西亞。并且中國的儲蓄率要高得多。給定其他條件不變，儲蓄率越高，高債務(wù)占GDP比觸發(fā)金融危機(jī)的可能性越小。

事實(shí)上，中國的高債務(wù)在很大程度上，是儲蓄率和投資率同時高企的結(jié)果。此外，盡管無法償還的貸款讓債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，但中國主要銀行的不良貸款率仍低于1%。

基于這些考慮，如果認(rèn)為中國的債務(wù)占GDP比，確實(shí)構(gòu)成了金融穩(wěn)定的巨大威脅，還存在一個問題：危機(jī)是否可能發(fā)生。只有所有高債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融危機(jī)爆發(fā)之間的具體聯(lián)系都存在，才可以做出假設(shè)性的論斷。

中國的房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)常被認(rèn)為是危機(jī)的一大可能催化因素。但危機(jī)會如何展開，誰也說不清。

不妨假設(shè)房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破裂。中國不存在次貸，要獲得按揭，首付比例可能超過50%。給定房地產(chǎn)價格難以出現(xiàn)如此大幅的下跌，則泡沫的破裂拖不垮中資銀行。即使房地產(chǎn)價格下跌超過50%，商業(yè)銀行也可以存活下來——次貸僅占銀行總資產(chǎn)的20%左右。

與此同時，價格劇降會吸引大城市的新買家，讓市場企穩(wěn)。中國最近宣布的城市化戰(zhàn)略，應(yīng)能確保城市人口結(jié)構(gòu)支持內(nèi)在需求。如果這還不足以防止災(zāi)難，政府還可以收購未出售住房用于社會保障房。

此外，如有必要，銀行可以拍賣抵押品回收資金。最后，政府也可以介入，如20世紀(jì)90年代末、21世紀(jì)初那樣，將不良貸款從銀行賬上剝離。事實(shí)上，中國有巨大的外匯儲備，向商業(yè)銀行注入資本根本不需要猶豫。

這樣的情景可能性很低。中國銀行系統(tǒng)確實(shí)面臨存貸款期限不匹配問題所產(chǎn)生的風(fēng)險。不過，這一不匹配的程度，比一些觀察者認(rèn)為的輕。事實(shí)上，中資銀行平均存款期限是九個月左右，中長期貸款只是剛剛超出總未償還信用的一半。

如果政府的資本賬戶自由化步子邁得太大太快，就會產(chǎn)生更大的風(fēng)險。如果中國放松跨境資本流限制，意外沖擊就可能引發(fā)大規(guī)模資本外逃，拖垮整個金融體系。因此，中國在可預(yù)見的未來，應(yīng)該保持對短期跨境資本流的管制。

同樣的，中國政府必須糾正一個基本矛盾。由于監(jiān)管套利肆虐（銀行借此尋找漏洞規(guī)避不利規(guī)則）和信用市場分裂，貨幣利率穩(wěn)步上升；與此同時，產(chǎn)能過剩卻讓資本回報快速下降。

如果中國政府不能扭轉(zhuǎn)這一趨勢，金融危機(jī)——不管以何種形式——就將難以避免。但是，考慮到當(dāng)局有很大的政策干預(yù)余地，即使不能完全排除崩潰的可能，短期也不太可能發(fā)生崩潰。（作者：余永定 中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會前主席、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長、中國人民銀行貨幣政策委員會前委員。）

本文關(guān)鍵詞： 中國經(jīng)濟(jì), 獨(dú)一無二, 崩潰論

本文鏈接：http://www.dyerandpostasalon.com/news/569.html