中國2015年1月進(jìn)出口遠(yuǎn)遜於預(yù)期 衰退式順差創(chuàng)紀(jì)錄

中國海關(guān)周日公布的2015年1月外貿(mào)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜於市場預(yù)期，當(dāng)月出口同比下降3.3%，為10個月低點；進(jìn)口同比減少19.9%，為2009年5月以來最低；貿(mào)易順差為600.3億美元，創(chuàng)紀(jì)錄新高。海關(guān)新聞稿稱，1月中國外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)為38.6，較去年12月下滑1.5，連續(xù)第四個月下滑，預(yù)示今年一季度以及二季度初出口仍然面臨下行壓力。

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    主要數(shù)據(jù)：

    *1月出口同比下降3.3%(路透調(diào)查預(yù)估中值為增長6.3%)

    *1月進(jìn)口同比下降19.9% (路透調(diào)查預(yù)估中值為下降3%)

    *1月貿(mào)易順差600.3億美元 (路透調(diào)查預(yù)估中值為489億美元)

    以下為分析師評論：

    --申銀萬國首席宏觀分析師 李慧勇：

    總體看外圍不確定性加大，影響外貿(mào)經(jīng)營活動，一是增長的不確定性，二是貨幣的不確定性，做對外交往時，需求看不清楚，貨幣動蕩加大，肯定會偏謹(jǐn)慎一些。

    第二是國內(nèi)需求實在太弱了，以進(jìn)口為代表。按道理講大宗商品價格跌價，進(jìn)口應(yīng)大幅增加，這樣才是中長期有利的決策，不進(jìn)口說明一種情況：沒有需求。結(jié)合前期公布的PMI數(shù)據(jù)以及三年來的第一次降準(zhǔn)，說明一季度經(jīng)濟(jì)壓力還是比較大的。

    壓力大的原因從國內(nèi)看主要還是實際利率過高，只有降息才能有效降低融資成本，降息越早越好，一年期存款利率可以降到2%左右。

    --摩根士丹利華鑫證券研究部高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家 章俊：

    出口增長低於預(yù)期，從側(cè)面印證最近人民幣在一定程度上貶值的必要性。除美元之外的其他主要貨幣最近大幅貶值使得人民幣在一攬子的有效匯率上顯著升值，對本來就飽受外需疲弱和國內(nèi)勞動力成本上升的出口行業(yè)雪上加霜。

    雖然近些年出口對GDP增長貢獻(xiàn)在下降，但整個出口部門對就業(yè)以及國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的拉動效應(yīng)還是相當(dāng)大的，因此今年如果經(jīng)濟(jì)增長要維持在7%左右的水平，出口增長不能失速或者斷崖式下跌。

    進(jìn)口增長下降幅度超預(yù)期，說明國內(nèi)需求疲弱，和之前公布的1月份PMI相印證。進(jìn)口增長下跌幅度大於出口，帶來貿(mào)易順差上升，這種“衰退式的貿(mào)易順差”而且導(dǎo)致 GDP中的凈出口貢獻(xiàn)增大，從而在一定程度上拉高GDP數(shù)值，但其實這不是反映經(jīng)濟(jì)向好的指標(biāo)。

    --交行資管中心研究員 陳鵠飛：

    進(jìn)口持續(xù)不振反映內(nèi)需疲弱，順差衰退性創(chuàng)紀(jì)錄多增則進(jìn)一步推升人民幣實際有效匯率，從而反過來抑制出口的增長。

    在進(jìn)口通縮風(fēng)險持續(xù)增大、BIS實際有效匯率被動勁升的內(nèi)外形勢下，貨幣政策、匯率政策亟需調(diào)整，通過對內(nèi)適時啟動不對稱降息的結(jié)構(gòu)性放松、對外相機(jī)拓寬人民幣匯率波幅，既可有效緩解工業(yè)經(jīng)濟(jì)實際利率運(yùn)行偏高的壓力，從而降低工業(yè)融資成本；又可切實緩解BIS匯率升值壓力，割裂境外資本套利套匯預(yù)期。

    --民生銀行首席研究員 溫彬：

    進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅低於預(yù)期，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力重，增長動力不足，是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)特徵的體現(xiàn)。結(jié)合PMI和外貿(mào)數(shù)據(jù)，反映經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)外動力都不太足，外需方面全球經(jīng)濟(jì)較弱加上人民幣被動升值，出口拉動有限，同時國內(nèi)投資工業(yè)疲弱，內(nèi)需不足。

    去年下半年開始進(jìn)口下行壓力大，固定資產(chǎn)投資創(chuàng)新低，工業(yè)生產(chǎn)疲弱，對大宗商品進(jìn)口需求持續(xù)萎縮，而且商品價格也在下降。從這次數(shù)據(jù)看包括原油、銅材進(jìn)口量都在收縮，反映內(nèi)需不旺的狀態(tài)。

    出口方面三四季度過於樂觀，全球經(jīng)濟(jì)整體分化，美國經(jīng)濟(jì)略好，歐日及新興市場經(jīng)濟(jì)放緩，也會影響中國出口增長，從區(qū)域來看，美國增長，在全球經(jīng)濟(jì)中起到拉動作用，而歐洲和日本增長都下降，除了歐日經(jīng)濟(jì)增長乏力且在通縮邊緣之外，人民幣被動升值導(dǎo)致出口歐日的商品變貴，匯率也是制約因素。

    對今年出口預(yù)期不太樂觀，雖然類似1月的負(fù)增長有階段性季節(jié)性因素，但估計今年整體出口在5%以內(nèi)，主要原因是外需動力不足，各國貨幣競爭性貶值而人民幣匯率整體穩(wěn)定。

    在政策方面，短期一方面財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策還要突出松緊適度，近期的降準(zhǔn)可能只是第一步，預(yù)計二季度降息降準(zhǔn)的措施還會繼續(xù)出臺。中長期要通過創(chuàng)新、改革紅利釋放進(jìn)一步激活內(nèi)需增長動力。

    --中信建投證券 黃文濤：

    外需不力出口低迷，進(jìn)口速降內(nèi)需乏力，貨幣政策須早對沖。

    外需總體不力和本幣對非美貨幣大幅升值是出口倒退的主因；其中對歐洲和日本均負(fù)增長，前景并不樂觀。國內(nèi)需求乏力，1月進(jìn)口同比暴跌，經(jīng)濟(jì)有內(nèi)外共振走低之嫌。雖1月順差再度擴(kuò)大，但仍需貨幣政策及早放松，以應(yīng)對單順差時代外匯占款萎縮和基礎(chǔ)貨幣無源之困。通縮風(fēng)險和金融風(fēng)險是今年兩大風(fēng)險，都需要寬松貨幣政策及早、進(jìn)一步兌現(xiàn)。債市因此而受益，小牛爭春進(jìn)行時。

    --國泰君安宏觀 任澤平/韋志超：

    出口大降呼喚人民幣貶值，進(jìn)口大降呼喚政策寬松。

    實際有效匯率過強(qiáng)，出口下滑。春節(jié)錯位本應(yīng)大幅提升1月出口增速，而最終季調(diào)后出口同比仍只有-1.3%，環(huán)比-10.5%，說明出口非常弱；實際有效匯率過強(qiáng)可能是主因。對美出口仍為正，對東盟出口保持兩位數(shù)正增長，而對歐日均為負(fù)，對日出口接近-20%，對俄出口接近-40%，近期人民幣對歐元日元和新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值明顯。對匯率敏感的勞動力密集型產(chǎn)品同比均由正轉(zhuǎn)負(fù)，且部分產(chǎn)品降幅百分比達(dá)到雙位數(shù)。全球經(jīng)濟(jì)疲弱可能也是一大因素，韓國出口也大幅走低。

    價格效應(yīng)和內(nèi)需疲軟導(dǎo)致進(jìn)口大降。大宗商品價格在2014年普降，特別是鐵礦石和原油價格腰斬一半，導(dǎo)致進(jìn)口金額大降；按照數(shù)量計算，大宗進(jìn)口也小幅回落，內(nèi)需不振和大宗商品價格下跌，企業(yè)補(bǔ)庫動力不足。

    進(jìn)出口大降呼喚政策寬松和人民幣貶值。在新一輪全球貨幣戰(zhàn)爭背景下，如果中國央行繼續(xù)逆勢維持人民幣強(qiáng)勢，出口部門勢必受損；2015年價格效應(yīng)幾乎貫穿全年，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時間，進(jìn)口低迷將維持一段時間；受進(jìn)口大幅下降影響，未來商品貿(mào)易順差將在原來高位下進(jìn)一步攀升至月均約600億美元的高位。

    --華泰證券宏觀俞平康，孫崢：

    進(jìn)出口波動加大，不變的只有衰退性順差。

    1月份進(jìn)出口貿(mào)易雙降，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高。其中出口同比下降3.3%，是去年4月份以來首次同比負(fù)增長；進(jìn)口同比下降19.9%，是2009年5月份以來的最低值，進(jìn)出口雙降與前幾日公布的PMI分項指標(biāo)吻合，貿(mào)易順差創(chuàng)紀(jì)錄新高600億美元?？紤]到1月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)波動往往較大，季節(jié)性調(diào)整后進(jìn)出口同比分別下降1.3%和14.5%，出口階段性走弱，進(jìn)口則降幅顯著。

    按貿(mào)易方式來看，一般貿(mào)易和加工貿(mào)易進(jìn)出口全面下滑。一般貿(mào)易進(jìn)出口下滑有一定的高基數(shù)的原因，去年同期該指標(biāo)均處在20%左右的增速水平，這與去年年初虛假貿(mào)易抬頭有所關(guān)聯(lián)，而去年四季度以來對於虛假貿(mào)易的擠壓使得今年年初這一效應(yīng)消失；加工貿(mào)易繼續(xù)惡化，這與我們的判斷一致，在經(jīng)歷過去年9、10月份曇花一現(xiàn)的增長后，加工貿(mào)易有所放緩，未來這一貿(mào)易方式的增長仍是“以出為進(jìn)”，全球經(jīng)濟(jì)的基本面偏弱和國內(nèi)勞動力成本上升很難支撐其出現(xiàn)顯著反彈。

    按國別來看，對美國、東盟和臺灣地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易表現(xiàn)相對較好，其他地區(qū)全面走弱。美國經(jīng)濟(jì)雖復(fù)蘇進(jìn)程偶有反復(fù)，但依然趨勢性向好，近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然保持強(qiáng)勁，東盟主要經(jīng)濟(jì)體增長并未顯著放緩，支撐需求面穩(wěn)定增長，未來對美國和東盟出口的增長確定性較強(qiáng)；歐洲和日本的貨幣政策仍處於穩(wěn)定物價的階段，對於需求面的增長仍需時間傳導(dǎo)，且這一過程本身也尚存不確定性?？傮w來看全球經(jīng)濟(jì)需求放緩，G3中僅美國復(fù)蘇確定性較強(qiáng)，各國爭相采取寬松政策，貿(mào)易條件有所惡化。

    按商品類別來看，勞動密集型產(chǎn)品出口下滑，原材料產(chǎn)品進(jìn)口收縮。隨加工貿(mào)易的走低，機(jī)電、紡織等勞動密集型產(chǎn)品出口增速顯著下滑，另一方面，鋼材出口增長顯著，國內(nèi)鋼材價格持續(xù)下跌，鋼企依靠出口釋放庫存的行為還在繼續(xù)；進(jìn)口方面，上游煤炭、鐵礦砂等前期“以價換量”穩(wěn)定進(jìn)口的產(chǎn)品本月量價齊跌，原油收儲告一段落，進(jìn)口亦出現(xiàn)回落，主要還是與國內(nèi)需求有關(guān)。

    經(jīng)濟(jì)低迷開年，下行壓力不減。1月份經(jīng)濟(jì)下行勢頭有所加劇，PMI等先行指標(biāo)繼續(xù)惡化，進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅低於預(yù)期給了今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一個偏負(fù)面的開端。去年以來進(jìn)出口貿(mào)易維持外需強(qiáng)內(nèi)需弱的格局，本月進(jìn)出口數(shù)據(jù)雖雙雙下滑，似乎唯一不變的只有高企的貿(mào)易差額。我們認(rèn)為目前對於出口還不應(yīng)過早給出悲觀的結(jié)論，這其中1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動較大是一個原因，去年虛假貿(mào)易帶來的高基數(shù)也是一個原因，全球經(jīng)濟(jì)基本面雖然偏弱，但寬松的浪潮已經(jīng)在發(fā)生，傳導(dǎo)至需求層面還需要時間，出口還存在回暖的可能。進(jìn)口方面則確實表現(xiàn)的較差，從大宗商品價格和近期社會消費(fèi)品零售總額的數(shù)據(jù)來看，供需失衡和收入的下滑是全面性的，下跌的趨勢還需要時間逆轉(zhuǎn)，這十分有賴于寬松的貨幣政策和有力的財政政策的支持，目前央行已經(jīng)降準(zhǔn)，銀監(jiān)會和證監(jiān)會對於銀行資金入市的配套政策在落實，對國際資本流動的引導(dǎo)和限制在趨嚴(yán)，似乎貨幣只有實體經(jīng)濟(jì)這一條路徑，我們認(rèn)為政策可能會進(jìn)入一個觀察期并隨時應(yīng)對下行風(fēng)險加大而進(jìn)一步寬松。

    --招商證券宏觀團(tuán)隊

    1月出口大幅不及預(yù)期，與官方PMI中新出口訂單分項較上月回落相一致，主要受到外部環(huán)境動蕩和春節(jié)因素的基數(shù)效應(yīng)影響。對歐美日出口增速分別為-4.6%、4.8%、-20.6%，其中日本增速受到去年基數(shù)的影響大幅回落，但環(huán)比的下滑并不大，歐盟經(jīng)濟(jì)和通脹的進(jìn)一步下滑或影響了需求；對東盟出口仍維持15.5%的高增速；對俄羅斯出口由於俄本國的經(jīng)濟(jì)動蕩大幅降至-42.1%；對香港出口增速降至-11%。本月出口不佳也說明了人民幣貶值對於出口的帶動作用非常有限。

    1月進(jìn)口嚴(yán)重不及預(yù)期，同官方PMI中進(jìn)口項顯著下滑一致，主要受內(nèi)需不振、大宗商品價格持續(xù)下滑和春節(jié)效應(yīng)的影響。

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